国元证券股份有限公司许元琨近期对金马游乐进行研究并发布了研究报告《金马游乐公司首次覆盖报告：大型游乐设施龙头，横纵向拓展文旅边界》，本报告对金马游乐给出买入评级，当前股价为16.9元。

　　金马游乐是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装及创新文旅终端项目投资、规划、建设、运营、赋能于一体的综合型文旅服务企业，也是中国游乐装备制造行业唯一一家 A 股上市公司。公司为环球影城、华侨城、华强方特、长隆等大型旅游度假区/主题乐园提供对应的游乐设备以及服务，出口远销到东欧、东南亚、中东等多个国家和地区。

　　大型游乐设施下游主要来源于主题公园，从游客量来看， 2021 年中国主题公园头部/整体市场均仅次美国。从成长角度来看，中国只有 27%的人去过主题公园（发达国家平均水平为 68%），远未触及天花板，具备大型游乐设施制造商诞生的土壤。 需求端： 大型游乐设施需求将主要来源于新建主题乐园（单个项目投资额更高）以及现有设备的更新（现存主题公园经营时间已久）。 供给端： 全球龙头成立已久，在部分游乐设施类目上有绝对优势，并且已经抢占了我国高端游乐市场的部分份额；但我国龙头也纷纷从过山车、摩天轮等类目突围，有望成国产替代之势。

　　研发： 公司持续投入研发，一方面在核心技术层面突破国外垄断（ LSM 电磁弹射技术），且多次成为知名乐园唯一国产设备供应商；另一方面高毛利产品（虚拟沉浸式）占比不断增长。 产业链： 下游，公司凭借深耕多年的合作案例树立品牌形象，订单处于平稳饱和状态；上游文旅终端投资运营板块， 公司于文旅发展+深圳源创+金马嘉年华三方布局，持续探索可复制盈利模式，亲子项目也陆续落地带来营收增量。 产能： 公司募投项目将继续推进建设给公司带来产能增量；此外，公司定增项目华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目（一期） 落地有望带来 4.24 亿元的营收增量。

　　公司是国内大型游乐设施龙头，受疫情干扰在产能落地、产品交付方面影响较大，展望疫后，充裕的在手订单保障中期公司业绩增长的高确定性；展望未来，公司在大力拓展虚拟沉浸式游乐项目的同时有望通过“制造+文旅”开辟第二成长曲线.67 亿元，同比增速分别为 75.07%/18.78%/14.64%，实现归母净利润 1.13/1.50/1.81 亿元，同比增速分别为 561.16%/32.54%/20.05%，对应 EPS 分别为 0.72/0.95/1.15 元/股，当前股价对应 PE 为 25.66/19.36/16.13倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

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